中國聯(lián)通在新形勢下的機遇與挑戰(zhàn)論文
摘要：金融危機下我國風險投資事業(yè)機遇大于挑戰(zhàn)。應清醒認識我國風險投資事業(yè)面臨的困難和問題，采取有效措施進一步推動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展。
關鍵詞：金融危機 風險投資
風險投資在全球范圍內(nèi)正成為推動各經(jīng)濟體科技進步和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新興力量，對許多國家的經(jīng)濟成長和社會發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。美國硅谷奇跡、臺灣新竹高新科技園、以色列高新產(chǎn)業(yè)等發(fā)展經(jīng)驗表明，風險投資是推動創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展的強勁引擎。風險投資對我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展也起到重要的提升和扶持作用，新浪、搜狐、盛大、騰訊、尚德等一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的迅速成長，證明了風險投資是企業(yè)發(fā)展的催化劑。
從上世紀末至今，風險投資在中國走過了不平凡的道路。“中國風險投資論壇”見證了我國風險投資事業(yè)從無到有、從冷到熱、從“小荷才露尖尖角”到“春色滿園關不住”的發(fā)展歷程。但總體來看，相對于我國的經(jīng)濟總量，國內(nèi)風險投資依然還是個非常小的行業(yè)，其投入相對于中國創(chuàng)新成長型企業(yè)對資本的需求依然不足，社會對她的發(fā)展寄予厚望。
今年是新中國成立60周年，也是應對國際金融危機沖擊、保持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定、實現(xiàn)“十一五”規(guī)劃目標的關鍵一年。新形勢下的中國風險投資事業(yè)將隨中國經(jīng)濟的歷史轉(zhuǎn)型中一起共克時艱，共謀發(fā)展。
一、金融危機下的我國風險投資事業(yè)機遇大于挑戰(zhàn)
2008年，國際金融危機使中國風險投資市場進行了第二輪調(diào)整，但中國市場仍然充滿活力和吸引力，成為全球風投發(fā)展進程中的中堅力量。按照世界經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，經(jīng)濟危機往往也孕育著新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。因此，危機之中除有寒流之外也有暖流：危機迫使企業(yè)的估值回歸理性，風險投資成本降低，出現(xiàn)了鑒別“好企業(yè)”的最佳時機和更多較高“性價比”的投資機會。同時，風投機構(gòu)和被投資企業(yè)“結(jié)伴過冬”，一起苦練“基本功”，培育核心能力，為下一輪發(fā)展積蓄能量。
1、我國宏觀經(jīng)濟為風險投資的發(fā)展奠定了良好基礎。改革開放30年經(jīng)濟發(fā)展的厚積累實、蓄勢成局，為我們提供了堅實基礎、強大動力和可持續(xù)的科學發(fā)展路徑。中國快速發(fā)展的市場需求是培育風險投資的搖籃。30年來，我國的民營經(jīng)濟在數(shù)量和規(guī)模上都取得了長足的發(fā)展，尤其是科技型中小企業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為風險投資提供了優(yōu)質(zhì)項目源。近幾年來，中國出現(xiàn)了一些創(chuàng)新性的商業(yè)模式，這對風險投資基金來講無疑也是難得的良機。另外，中國本土企業(yè)對資金的龐大需求，使得整體的資金供求關系仍然是有利于資金的提供者，為風險投資提供了廣闊的舞臺。風投管理資本量的逐步增長反映出了創(chuàng)業(yè)資本對中國未來發(fā)展的信心。
2、風險投資在發(fā)展中逐步積累了不少成功經(jīng)驗。回顧中國風險投資發(fā)展的歷程，可以看到，從2005年開始，風投領域迎來了高速發(fā)展的新階段。2006年至2007年，是國內(nèi)風投行業(yè)高速發(fā)展的時期。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國創(chuàng)投市場共發(fā)生607起投資案例，投資案例數(shù)首次突破600起，較2007年增加38.0％；披露的投資金額共計42.10億美元，投資金額首次突破40.00億美元大關，較2007年增長29.7％。國內(nèi)風投機構(gòu)經(jīng)過十年的發(fā)展，從資金的規(guī)模，項目的質(zhì)量，項目的篩選機制，項目的風險控制，特別是項目投資后的持續(xù)跟蹤管理等方面，摸索出一些適合中國國情的經(jīng)驗和方法。在調(diào)研中我們了解到，由于國內(nèi)機構(gòu)大多從小規(guī)模發(fā)展起來的，在資金非常有限的情況下，不能遵循“成三敗七，廣種薄收”的理念和做法，因此，雖然戰(zhàn)略上是風險投資，但在戰(zhàn)術上追求“成七敗三”。一些做得成功的機構(gòu)對投資非常用心，特別是項目質(zhì)量控制上實行了諸如“差異化、精細化、個性化”等策略，每一項投資都會用一套標準去衡量，投資后精耕細作，注重增值服務。實踐證明，這些經(jīng)驗是有效的，盡管有些方面和國外機構(gòu)還存在差距，但取得的成績值得肯定。
3、助推行業(yè)發(fā)展的多項扶持政策正逐步出臺。2008年多類金融資本獲準涉足股權投資領域：證券公司獲準開展直投業(yè)務；社保基金獲準投資經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權投資基金；《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，對地方設立創(chuàng)投引導基金做出明確規(guī)范；保險機構(gòu)獲得國務院批準投資未上市企業(yè)股權；《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》發(fā)布，符合條件的商業(yè)銀行獲準開辦并購貸款業(yè)務，使商業(yè)銀行資金進八股權投資領域成為可能。尤其是今年已經(jīng)出臺的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》更是預示著我們期待已久的創(chuàng)業(yè)板即將面世，這預示著我國風險投資產(chǎn)業(yè)開始步入良性循環(huán)的新階段。風險投資作為“與創(chuàng)業(yè)相聯(lián)系的資本經(jīng)營”，具有極高的風險性，為了持續(xù)經(jīng)營，風險投資資本需要在適當時機高溢價退出，獲得流動性。就此而言，只有當資本市場能夠為風投資本提供順暢的退出渠道，風投資本才可能實現(xiàn)良性循環(huán)。我們高興地看到深交所于5月22日審議通過了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，并根據(jù)中央要求，盡快平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板。可以預見，以上政策逐步落實將有力助推風投行業(yè)的良性發(fā)展。
二、清醒地認識我國風險投資事業(yè)發(fā)展面臨的困難和問題
我國風險投資事業(yè)整體來說，還處于發(fā)展的初期，必然面臨著這樣那樣的問題。尤其在危機的沖擊下，一些體制性問題更顯現(xiàn)出來。
一是當前金融危機的沖擊是空前的。2008年爆發(fā)的國際金融危機給我國風險投資帶來了嚴重的挑戰(zhàn)，其中退出環(huán)節(jié)的影響尤為直接。由于全球各資本市場持續(xù)低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯，導致2008年中國風投市場的退出活動明顯收縮。2008年共發(fā)生135筆退出交易，比2007年減少了7筆。從退出方式來看，IPO退出的占比下降。金融危機還導致部分有限合伙人(LP)資金鏈斷裂，減少了對風險投資的`投入，部分風投機構(gòu)被迫倒閉、重組，不少已注入風險資本的企業(yè)也出現(xiàn)了經(jīng)營困難。
二是資金來源有待優(yōu)化。根據(jù)有關統(tǒng)計，2008年來源于本土機構(gòu)的新募集資本中，個人的風險資本比例最高，達到總金額的34.7％，遠遠超過2007年的14.82％；金融機構(gòu)的比例為32.09％，政府資金由2007年的34.57％下降到14.60％，企業(yè)資金所占的比例為18.56％。個人出資主要來自一些民間較為富裕的民營企業(yè)家，這些資金雖然個體規(guī)模偏小，但數(shù)量大、經(jīng)營靈活，偏好高風險高回報的行業(yè)，因而也是近年來本土風投機構(gòu)的重要資金來源。大家知道，風險投資是周期性的投資，但民間資本普遍存在短期利益的要求，雙方在風險投資的理念上存在不小差異。如果資金來源不穩(wěn)定，那么這個行業(yè)很難順利發(fā)展。
三是相關法律法規(guī)還不健全。當前比較突出的問題是關于有限合伙制的問題。從國外的實踐來看，風險投資最好的方式不是公司制，而是有限合伙制，因為有限合伙制最能夠解決出錢人和管錢人的責權利問題，既能夠保護出資人的利益，又能調(diào)動管理人的積極性。2007年6月1日，新的《合伙企業(yè)法》開始施行，但到目前為止，如果用有限合伙制的形式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這個創(chuàng)業(yè)企業(yè)要上市，證監(jiān)會不受理。原因是《證券登記規(guī)則》規(guī)定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人，而在法律層面上有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體問題處理中缺乏細致的指導意見和操作規(guī)程，有限合伙企業(yè)稅收存在極大的不確定性，優(yōu)惠政策基本沒有落實。諸如此類的法律與政策不對應、甚至是抵觸的現(xiàn)象還有不少。
四是相關制度環(huán)境還有待改進。當前，絕大多數(shù)企業(yè)的財務和會計制度不健全，企業(yè)信用制度不完善而且不發(fā)達，相關的投資審批手續(xù)繁雜，政府干預不少。另外，國內(nèi)到目前為止，在風險投資(VC)和私募股權投資(PE)方面仍然缺乏深諳其道的管理人才。還有很重要的一點是風險投資的行業(yè)管理亟待加強，我國目前還沒有一個專門的機構(gòu)管理風險投資業(yè)，同時一些地方的風險投資協(xié)會也存在行政化的傾向，能夠為風險投資事業(yè)發(fā)展提供的服務有限。
三、采取有力措施進一步推動我國風險投資事業(yè)發(fā)展
當前金融危機在影響我國經(jīng)濟增長的同時，也使我國經(jīng)濟發(fā)展本身存在的結(jié)構(gòu)性矛盾浮出水面。因此，一方面從當前來看，我們要全力保增長、擴內(nèi)需；另一方面從長遠來看，要大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，堅持走自主創(chuàng)新的道路。有技術創(chuàng)新能力，有良好的創(chuàng)新體系，就可能成為下一輪經(jīng)濟繁榮的策源地。自主創(chuàng)新體系建設離不開包括風險投資在內(nèi)的投融資體制的緊密配合。
1、繼續(xù)堅定不移地推進金融創(chuàng)新。
鑒于金融危機的大規(guī)模爆發(fā)，有的人說我國的金融改革應放緩步子。我認為，“別人生病，不應該我們吃藥”。美國是創(chuàng)新過度，尤其是金融衍生品工具超常規(guī)發(fā)展，而監(jiān)管未能跟上創(chuàng)新的步伐。我國是創(chuàng)新不足，金融市場活力不足。創(chuàng)新無節(jié)制會帶來嚴重后果，創(chuàng)新不足同樣會影響到經(jīng)濟發(fā)展。所以，中國的金融創(chuàng)新不能因噎廢食，而是要加快適應實體經(jīng)濟發(fā)展需要的創(chuàng)新步伐。在風險投資領域，發(fā)達國家多年發(fā)展積累的經(jīng)驗教訓依然值得我們研究和借鑒。當然，我們必須要堅持“以我為主”，以滿足中國金融市場現(xiàn)階段需求的金融創(chuàng)新為努力方向，增強創(chuàng)新的實效。
2、拓寬風險投資的資金來源。
穩(wěn)定的資金來源是風險投資穩(wěn)步發(fā)展的物質(zhì)基礎。發(fā)達國家風投資金的來源比較穩(wěn)定，主要來源有：養(yǎng)老基金、實體企業(yè)、社會捐贈、保險公司、個人和家庭、研究機構(gòu)(包括大學)、商業(yè)銀行和外國投資者。一般情況下，養(yǎng)老基金和實體企業(yè)的資金占整個風險投資資金來源的60％左右，其中養(yǎng)老基金的比重最大。中國的社保基金、保險基金等資金應該成為支撐本土風險投資發(fā)展的主要資金來源。允許這些基金進入風險投資市場，可以從源頭上保證這個行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，進一步保障風險投資投資于早期企業(yè)，服務于創(chuàng)新型經(jīng)濟。同時，要大力拓展風投機構(gòu)的其他融資渠道。比如，根據(jù)2008年底銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，如果投資機構(gòu)貸款目的是收購兼并，可以貸款，但風險投資還不適用，原因是收購兼并有個前提是必須收購兼并項目50％以上的股權，但風險投資一般不控股，所以不適用這個政策。再比如，現(xiàn)在信托型私募股權投資(PE)基金發(fā)行的非常好，但其面臨著不能作為上市公司的股東的問題。因為上市公司條例規(guī)定，所有的終極股東必須明確，不能代持，而按照國際慣例，信托通常被視為一種法律關系，而不是法律上的實體，因此不能作為上市公司的股東。應研究理順相關法律法規(guī)的關系，并逐步解決“有大政策而無小細則，致使當前許多政策及法律無法實施”等問題，拓寬風險投資的資金來源。
3、暢通風險投資退出渠道。
從系統(tǒng)論的角度看，一個系統(tǒng)必須開放，與環(huán)境形成互動，才能新陳代謝，進而得以生存發(fā)展。我國的風險投資行業(yè)的長久發(fā)展同樣需要順暢的新陳代謝機制，借以不停地積蓄力量、提升水平。當前暢通風險投資退出渠道非常關鍵，推出創(chuàng)業(yè)板是完善多層次資本市場的重要一環(huán)。目前，創(chuàng)業(yè)板的項目儲備已經(jīng)非常完備，這為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅實的基礎。另外，中小企業(yè)板設立5年來，也為創(chuàng)業(yè)板的建設積累了寶貴經(jīng)驗。因此，應在完善制度創(chuàng)新的基礎上盡早推出創(chuàng)業(yè)板。同時，應在現(xiàn)有基礎上，大力推動場外股權交易市場的建設。我國場外股權交易市場泛指在上海、深圳證券交易所之外進行非上市股票或股權交易的市場，主要包括產(chǎn)權交易市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權交易市場。場外股權交易市場可以為高成長、高科技類企業(yè)提供較為寬松的融資通道，也能夠為活躍在中國區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)投和私募股權投資機構(gòu)提供退出平臺。當然，對場外交易必須進行有效的監(jiān)管。
4、完善風險投資相關制度建設。
加快推出適合中國國情的法律法規(guī)，并完善其制度環(huán)境。實踐證明，法規(guī)政策體系是風險投資業(yè)快速健康發(fā)展的必要條件。美國在這方面形成了較為完備的法律政策體系，譬如“銀行法修訂”、“保險法案修訂”、“資本利得稅優(yōu)惠法案”、“科技創(chuàng)新投資的導向政策”、“證券交易法案”等等，圍繞著風險投資交易流的全過程提供了系統(tǒng)的支持，極大促進了風險投資的發(fā)展。創(chuàng)建完善的系統(tǒng)的風險投資法律法規(guī)體系，將大大促進我國風險投資業(yè)以及加速高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完成我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及提高國家科技創(chuàng)新競爭力。
中國的風險投資要實現(xiàn)長遠持續(xù)的發(fā)展，還要做好制度方面的基礎工作。一是創(chuàng)投行業(yè)自身在未來幾年要積極尋找與中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)合點。美國經(jīng)濟從傳統(tǒng)制造業(yè)向高科技行業(yè)轉(zhuǎn)化的重要推手，正是那些風險投資家。中國風險投資界同樣要努力讓社會大眾有理由相信這個行業(yè)做的不僅僅一些投資活動，其產(chǎn)生的結(jié)果對實體經(jīng)濟、對普通百姓都有切實價值。二是加快組建全國性的行業(yè)協(xié)會，推進自律規(guī)范的監(jiān)管形式。三是加快創(chuàng)投行業(yè)高端人才的培養(yǎng)，不僅使其加深金融方面的造詣，還提高對企業(yè)成長、企業(yè)管理方面的判斷能力和扶持能力。
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