美國次級按揭貸款危機成因分析論文
【摘要】美國次級抵押貸款危機表明了美國房產市場泡沫的破滅。近幾年來，在美國房產價格上升和利率較低的情況下，美國住房抵押貸款的條件一再放寬，再加上非傳統抵押貸款工具的發展，結果助長了房產市場的投機和投資，逐漸形成了房產市場的泡沫。2007以來，隨著房產價格的逐漸回落和利率的逐步上升，大量借款者無力償還貸款，終于爆發了次級抵押貸款危機。同時，直接或間接投資于“資產證券化”了的次級抵押貸款的金融機構，都被卷進了這場危機。這場危機不但對美國經濟將造成一定的不良影響，還波及到了包括中國在內的全球各大金融市場，它對我國經濟產生不利影響的同時也為我們提供了一些啟示。
【關鍵詞】次級抵押貸款資產證券化信用風險資本市場
一、美國次級按揭貸款市場的現狀
美國次級抵押貸款是指發放給信用等級較低、缺乏良好的信用史，因而存在較高違約風險的借款者的抵押貸款。由于風險較高，次級抵押貸款的利率也較高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%至3%。在美國，按揭貸款市場按照客戶的信用等級可以分為三類：
第一類是優質貸款市場(PrimeMarket)，優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶，這些人主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款，較少采用較為復雜的創新按揭工具。
第二類是“Alt-A”貸款市場(Near-PrimeMarket)，這個市場既包括信用分數在620到660之間的主流階層，也包括少部分分數高于660的高信用度客戶。
第三類是次級貸款市場(Sub-primeMarket)。次級市場是指信用分數低于620分，收入證明缺失，負債較重的人。次級市場總規模大致在8600-13000億美元左右；其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在4500-6500億美元之間。…
綜合比較各種統計，從1990年至今，美國房地產按揭貸款余額大約在10萬億美元，在全部按揭貸款中，大約有40%以上的貸款屬于“Alt-A”和次級貸款產品。從2003年算起，“Alt-A”和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億美元。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過去的14個月里翻了一番。從目前的情況來看，這2萬億美元的Alt-A和次級貸款在短期內至少會損失掉10%到15%，也就是大約2000-3000億美元。
美國自2000年經濟不景氣時起，布什政府利用低利率和減稅措施(如購房貸款支付的利息可用于抵減應稅收入)鼓勵大家購房，目的`是利用房地產業的發展來拉動整個經濟的增長。其結果是帶動了美國房地產價格近年來的急劇上漲，也刺激了對房貸的強力需求。在這種情形下，很多次級抵押貸款公司也放松了對貸款者信用評級的審核，對借款人不作任何信用審核，信用等級很差的低收入階層也能借到大筆金額用于購房，同時購房無需提供首付款，全部購房資金皆可從銀行貸款，而且前幾年可以只付息而不用償還本金；那些信用等級較低、收入不穩定的投資者，甘冒風險紛紛申請次級抵押貸款購買數套住房，期望房產升值帶給他們巨大的利潤。不幸的是事實剛好相反，美國住房價格近年逐漸回落，同時利率逐漸上升，致使許多次級抵押貸款的借款人越來越難以按期償付貸款，最終導致次級債危機爆發。同時，直接或間接投資于“資產證券化”了的次級抵押貸款的金融機構，都被卷進了這場危機。
二、美國次級債券危機產生的原因
為了擴大次級抵押貸款的資金來源，投資銀行將抵押貸款的資產證券化(MortgageBackedSecuritization-MBS)，即個人貸款者向抵押貸款公司申請抵押貸款，抵押貸款公司將抵押貸款的債權出售給商業銀行或者投資銀行，這些機構再將抵押貸款債權重新打包成抵押貸款證券后出售給銀行、公募基金、對沖基金、退休基金等，即“次級按揭債券”(Sub-primeMortgageBonds)，而且有信用評級公司如SRP(標準普爾)給債券評定信用等級。由于次級按揭債券的年收益率也比相同信用等級債券高出30%左右，次級按揭債券不可避免成為各大金融機構追捧的對象，其持有者眾多，據估計次級按揭債券在美國的發行規模已超過1萬億美元，其中還包括中國銀行、中國工商銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行和中信銀行6家中資銀行。但是，伴隨近年美國房地產市場降溫引發房產價格的下跌及貸款利率的提高(美聯儲將利率從1.25%連續17次上調到5.25%提高了4個百分點)引致借貸成本的上升，次級市場借款人越來越難以按期償付貸款，當次級貸款人的違約率升高之后，這些債券的信用等級便被債券評級機構調低，債券的價格因受到影響出現大跌，債券甚至無人購買。美國次級按揭貸款風險先是觸發房地產按揭貸款機構破產，然后沿著業務鏈條逐漸波及投資銀行、對沖基金以及保險公司、養老金公司等機構投資者，進而向歐洲、澳洲和亞洲等地的金融機構擴散，并引起全球主要資本市場的劇烈波動。據預計，今后兩年美國按揭貸款壞賬總額將達到2250億美元，如果房價繼續下跌，這一數字將增加到3000億美元。
原因之一是次級債券的信用評級問題。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。實際情況是，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。四大評級機構從美國按揭貸款評級中獲得的收益累計超過30億美元。由于為投資銀行發行的各種創新工具提供評級成為其業務的主要收入，因此評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。
原因之二是流動性不足問題。由于美國經濟正處于通貨膨脹加速階段，美聯儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根，這使得許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司瀕臨破產。
原因之三是迄今為止，美聯儲對此問題的嚴重性沒有予以清晰的闡述。這也許是因為次級債問題已多次發作，其中1998-2000年間次級貸款的貸款損失率一度曾經高達4.5%，而在2001-2002年間，美國次級債也因新經濟泡沫的破裂，而有短暫的拖欠率大幅上升到11%-12%的記錄。但是從美聯儲官員的言論來看，問題似乎被輕描淡寫。伯南克曾表示，次級貸款是個很關鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場蔓延，整體市場似乎依然健康。
原因之四是道德風險。在全部MBS當中，大約70%左右和GinnieMae、房地美和房利美相關。而這三家機構都具有美國政府信用支持。這種政府支持機構的建立用意良好，是為了中低收入階層能夠享有住房保障，但是其存在嚴重扭曲MBS的風險收益現象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市場信用，并帶來道德風險。
三、美國次級債危機對全球經濟的影響
美國次級按揭貸款危機涉及主體眾多，其影響范圍也較廣泛。首先，次級債危機對美國經濟影響表現在四方面，一是次級按揭貸款危機將進一步導致房地產信貸資金收緊，若房地產庫存壓力進一步加大，可能導致美國房市繼續衰退。由于房地產及其相關行業對美國經濟的拉動作用迅速下降，從而拖累美國經濟增長；二是次級按揭貸款問題已令全球投資者對美國房地產、金融業產生擔憂，從而引致美國股市繼續下跌；三是為延緩次級債問題的蔓延和爆發，美聯儲降息的可能性日益增加，美國國際收支對資本內流的依賴也會加深，再加上次級債通過居民消費滑坡拖累美國經濟，最終可能會加速美元的疲軟，美元利率和匯率雙雙向下調整不可能不對歐洲和東亞帶來壓力。四是次級債危機不僅使包括以對沖基金為主的美國富裕群體的財富縮水，也使得投資次級債的美國養老、醫療、保險等基金也面臨較大挑戰、受損較為嚴重的一些州政府已經通過大規模提高交通違章罰款來作為應急措施。綜合來看，美國經濟在中期內面臨調整壓力。其次，從金融主體看，一是導致眾多經營次級按揭貸款業務的機構被迫停止業務，或者倒閉；二是持有次級按揭貸款(包括證券化的)資產的公司，包括共同基金、對沖基金、大型銀行、保險公司等，面臨資產嚴重減值的損失；三是“傳染效應”，相關次級按揭貸款金融機構關門或虧損，進一步引發銀行等最終貸款者快速收緊信貸，從而影響金融業經營甚至整個經濟的景氣度；四是“羊群效應”，相關次級按揭貸款金融機構關門或虧損，也可能產生連鎖反應，引發更大的金融危機。
再次，金融市場看，美國金融和經濟發展的不確定性可能引發全球股市、匯市、黃金、原油、銅類等資產價格的劇烈波動。一是股票市場，由于美國次級按揭問題引發信貸危機，投資者開始擔心信貸問題是否會演變成整體經濟市場危機，紛紛出售股票轉而持有現金，導致美國股市出現劇烈波動，道瓊斯工業指數連續下挫。同時歐、美、日、韓以及中國香港股市也由此遭受重創。二是次級抵押貸款市場危機蔓延到了國際油市。8月6日隔夜市場，國際油價大幅下跌，紐約、倫敦兩地交易所原油期貨價格下跌幅度都超過3美元。三是期貨市場。因美國次級債問題再傳惡訊，紐商所(NYMEX)9月份交割現貨黃金最低跌至659.60美元/盎司，與上一交易日相比下跌16.05美元。有色金屬市場同樣承壓下跌，倫敦金屬交易所(LME)期銅一度探低7362.5美元/噸，與上一交易日收盤價相比跌去了217.5美元，跌幅達2.87%；鉛、鋅、鎳、鋁等金屬期貨緊隨銅價下跌。
四、美國次級債問題對中國的影響及啟發
如果美國次級債危機進一步惡化，可能對中國經濟造成的負面影響包括：
第一，如果美國次級債危機引起全球對沖基金調整自身資產組合，增加流動性資金的比例，那么可能造成國際短期資本從中國股市和房地產市場撤離，可能導致中國股市和房地產市場的下跌。資本市場全面下跌引致的財富效應可能抑制國內總消費，從而影響經濟增長。
第二，此次美國次級按揭貸款危機使全球流動性由過剩轉向不足，改變了美國、歐洲和日本的加息預期，甚至有可能導致美國提前減息，這給中國貨幣政策操作帶來壓力。如果美聯儲提前降息，則使中美利差收窄，在人民幣升值的強烈預期下，長期來看，必然吸引更多的熱錢流入中國進行套利和套匯。如果央行停止加息，又將使通脹升溫下的負利率程度更為嚴重。因此，下一階段，人民幣將面臨著更大的升值壓力。
第三，美國經濟陷入衰退，將導致美國市場對中國出口商品的需求下降。由于美國是中國最大的貿易國之一，這場危機將迫使那些依靠政府“扶貧政策”住上別墅洋房的美國人，為了還貸而緊縮消費開支。一旦美國消費市場疲軟，又面臨人民幣升值壓力，中國的出口必將受到沖擊。
第四，隨著我國金融業和資本市場對外開放程度的不斷提高，全球經濟和金融市場由于受到美國次級債危機的大幅度波動，將直接或間接影響我國資本市場的穩定性。
五、本次美國次級債危機也給我們提供了一些啟發
一是在經濟金融高位增長時期，應切實防止資產價格過快攀升和資產泡沫的堆積，避免因資產泡沫破裂導致經濟金融波動的風險。次級債危機再一次向我們表明，資產價格雖然是一種虛擬經濟元素，卻隱藏著相當大的破壞力，其過快攀升導致的直接后果就是對實體經濟的平穩運行造成巨大傷害。
二是在經濟快速增長時期，尤其應防止過度負債消費的過快增長。近年來，我國住房信貸、住房抵押消費貸款增長很快，并且迅速成為商業銀行重點發展的高盈利業務。但隨著貨幣政策的進一步緊縮不可避免，個人貸款的違約風險增加。因此，為確保金融穩定，監管層應通過多種調控措施，遏制負債消費過快增長的勢頭，減少其可能給經濟穩定增長帶來的負面效應。
三是穩步有序地推進金融開放，當前尤其應加強對跨境資本流動的監管，最大限度地減少外部風險對境內資本市場的沖擊。對目前我國還處于建設初期的金融市場來說，市場規模、金融產品以及抗風險能力都尚待完善，因此穩步有序的金融開放至關重要。雖然目前我國還實行資本項目管制，但事實證明，相當數量的境外資金已經通過各種渠道流入境內，加劇了境內的流動性過剩。鑒此，應加強對跨境資本流動的監管，防止其對境內金融市場的穩定帶來不利影響。
四是中國商業銀行應充分重視住房抵押貸款背后隱藏的風險，并通過開展住房抵押貸款的證券化來促使機構投資者和商業銀行共擔信用風險。除此之外，中國商業銀行在提供住房抵押貸款時還應該實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度，并切實防止信貸資金進入股市等資本市場。
最后，中國必須要關注發達國家的金融市場，包括里面的衍生工具，以及具體交易機制，加強國際財經問題的前瞻性研究，以助于采取措施應對外來危機的沖擊和影響。
參考文獻：
[1]何韌.“商業銀行次級債券產品設計的比較研究”，《國際金融研究》，2005，6.
[2]易憲容.“美國次級債危機及對中國的警示”，《時事資料手冊》，2007，5.
[3]馮科.“從美國次級債危機反思中國房地產金融風險”.《南方金融》，2007，9.
【美國次級按揭貸款危機成因分析論文】相關文章：
探究美國次貸危機的論文03-31
美國次貸危機及其啟示的論文04-25
管理會計之謎與成因分析論文07-01
按揭貸款合同模板06-12
按揭貸款收入證明04-26
分析混凝土裂縫成因與控制論文06-12
按揭貸款收入證明模板03-29
按揭貸款合同范本06-14