保健品行業報告

保健品行業報告

　　1.保健品是兼具藥品屬性的快速消費品

　　保健品是具有功能性的食品,我國的保健品對應國際上的四個品類:膳食補充劑、傳統滋補品、運動營養產品、體重管理產品。保健品行業研究需要綜合考慮其快消品屬性中的品牌與營銷、渠道、定價特性及藥品屬性中的批文、政策影響等方面。

　　2.行業現狀:空間廣闊、動力充沛,格局分散盈利美,上下游地位存異

　　我國保健品行業規模1700億元規模,膳食補充劑和傳統滋補品占據大頭,整體增速遠高于宏觀經濟,運動營養品子領域尤其亮眼。對標美國,我國保健品行業處于發達國際起步階段,空間廣闊,人均收入提高、老齡化、城鎮化、保健意識提升是行業增長的持續推動力。保健品生產環節技術壁壘低,參與者多,集中度低,企業毛利較高。產業鏈價值分布上呈現生產端輕、流通端重的特點,上游原材料企業議價能力弱,下游渠道商議價能力強,電商帶來變數。

　　3.趨勢研判:變革接踵而至,龍頭有恃無恐

　　監管政策由注冊制邁向雙軌制,長期往備案制發展是大勢所趨,短期看行業監管未實質性放松,無批文產品受限更多利于國內龍頭湯臣倍健,長期參照美國經驗,備案制后行業擴容,龍頭將充分受益。渠道生變,電商持續滲透,線下終端承壓但職能不可替代,份額出現調整,但基數依舊上升,直銷線上鮮有動作,份額或恐式微。海淘兇猛來襲,旺銷品品類以國內稀缺為主,受眾以女性為主,國內龍頭短期不輸海外競品,長期有望受益行業擴容。運動營養品是行業的新爆發點。

　　4.投資邏輯--尋找受益于行業變革趨勢的保健品廠商

　　我們尋找能夠順應渠道變革趨勢:線下占據份額,線上具備彈性,從容應對海淘來襲,產品捕捉行業新增長點、長期受益監管放松帶來行業擴容機會的A股優秀標的。湯臣倍健是最符合的標的:(1)順應渠道變革:線下優勢牢固、份額突出,線下收入增長穩健,線上持續發力、效果持續超預期,線上拓展具備彈性;(2)分享新品藍海:推出新品健樂多布局高成長的運動營養子行業;(3)無懼海淘沖擊:品質出眾、品牌突出,溢價合理、價格策略靈活,品類豐富持續推進外加并購期權,能夠有效應對海淘產品涌入;且公司具備海外并購的動力與實力;(4)擁抱備案落地:作為綜合競爭力突出的龍頭,長期將充分受益備案制改革帶來的行業高速擴容。綜合考慮健力多、健樂多等新品相繼放量、主品牌線上拓展彈性,預計公司2015~2017年營業收入為22.69、29.34、37.44億元,Yoy+33.1%、+29.3%、+27.6%,歸母凈利潤為6.62、8.55、10.78億元,Yoy+31.7%、+29.2%、+26.0%,對應EPS為0.91、1.17、1.48元。公司目標價46元,給予“強烈推薦”評級。

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